中能财经 | 87亿锁定集团资产 华能水电再扩容

来源：中国能源新闻网 时间：2026-10-27 09:52

中国能源新闻网记者 衣韵潼

　　持续推进水电资产整合，10月25日晚间，华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称“华能水电”）公告，拟以现金方式收购控股股东中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）持有的HNYL公司全部股权，交易作价87.01亿元。

　　作为来自控股股东的大额关联资产注入，这笔交易背后，标的资产成色几何？又将给华能水电基本面与长期发展带来怎样的影响？

　　有望新增水电装机87万千瓦

　　根据公告，HNYL公司是华能集团的全资子公司，主要在西南地区相关流域及周边从事水力发电、风电及光伏发电等清洁能源项目的投资、开发、建设及运营管理，并开展电力生产销售及相关技术服务。

　　截至今年5月底，HNYL公司已投产运营装机容量合计154.14万千瓦，其中水电装机87万千瓦、新能源装机67.14万千瓦；在建装机容量83万千瓦，其中水电装机60万千瓦、新能源装机23万千瓦。

　　“HNYL公司持续推进大中型水电项目开发建设及新能源项目布局，逐步形成以水电为基础、水电与新能源协同发展的业务体系。”公告称，本次收购完成后，HNYL公司将纳入华能水电合并报表范围，华能水电投产水电装机规模将由2811.58万千瓦提升至2898.58万千瓦。

　　华能水电方面表示，收购将扩大公司收入及利润规模，增强经营性现金流创造能力，推动公司在国内水电行业的领先地位进一步巩固。

　　“水电开发周期长，随着国内主要流域开发逐步深入，优质水电及流域开发权已成稀缺资源，开发一个少一个，具备规模和开发条件的新增资源对水电企业长期成长愈加重要。”营口金辰机械股份有限公司CEO祁海珅指出。

　　巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣同样认为，本次收购对华能水电而言更像一次补短板、锁资源的战略布局。“单看装机增幅不大，短期对利润表拉动有限，但标的公司手握在建水电、新能源项目，未来投产后会逐步贡献发电量，夯实华能水电的现金流。”

　　除为“十六五”“十七五”发展储备稀缺资源、补强业务布局外，此次收购也将打破地域局限，推动华能水电从现有核心流域向其他优质水电资源区域拓展。

　　“跨流域布局有助于降低水电资产对单一流域的集中度，分散来水波动对发电量和经营业绩的影响，进一步增强资产组合的经营稳定性与抗风险能力。”华能水电相关负责人表示。

　　确立为集团水电整合唯一平台

　　在夯实产业版图之外，本次交易也是华能集团兑现水电资产整合承诺的重要抓手。

　　华能集团在公告中明确，将华能水电作为集团水电业务最终整合的唯一平台，在符合相关条件的前提下逐步注入非上市水电资产。本次收购落地后，华能集团旗下上市水电资产装机规模占比将进一步抬升。

　　就目前来看，华能集团旗下其余非上市水电资产分布于新疆、甘肃、浙江、内蒙古，总装机容量74.69万千瓦，占集团水电装机规模的2.51%。该部分资产体量偏小、布局分散，盈利稳定性不足，现阶段尚不满足注入华能水电的条件。

　　“通过本次交易，华能集团旗下上市水电资产的装机规模占比将从94.56%上升至97.49%，同业竞争大幅减少，为华能水电后续资本运作和高质量发展创造有利条件。”公告称。

　　郭一鸣认为，同业竞争的大幅缓解有利于华能水电进一步理顺公司治理结构。本次收购既兑现了解决同业竞争的承诺，也为上市公司拿到一批可开发的水电与新能源资源，在实现资源配置协同优化的同时，为企业后续战略发展储备空间。

　　“与此同时，从行业层面看，本次收购具备示范效应，央企向上市平台归集优质清洁能源资产的趋势将更为凸显，行业集中度有望持续提升；集团剩余非上市水电资产若后续经营条件成熟，仍存在注入上市公司的可能性。”郭一鸣表示。

　　利多星投资首席分析师林毅则提出，集团水电资产证券化率提升至97.49%，意味着华能水电依托集团资产注入实现外延式增长的路径已基本走到尽头。

　　“当前资本市场给予华能水电22.86倍市盈率，高于中国长江电力股份有限公司（以下简称‘长江电力’）19.90倍的水平，这一溢价部分来源于市场对后续资产注入的预期，随着本次公告发布，该预期已经兑现，华能水电后续估值逻辑或将重构。”林毅分析。

　　二期支付或采用多元融资形式

　　为充分保护中小投资者利益，公告显示，本次交易采用现金收购方式，不涉及新增股份，不会稀释原有股东权益。根据协议约定，华能水电应分两笔支付转让对价，第一笔支付13.05亿元，第二笔支付73.96亿元。

　　“横向对比看，长江电力2016年、2023年两次大型收购均采用‘现金+承接债务+股份’的组合方案。本次华能水电87亿元收购全部取自现金、不承接债务，属于规模中等偏上的一次性资金支出。”林毅判断，华能水电账面可动用资金足以覆盖首期13.05亿元付款；二期73.96亿元资金，则存在约26.6亿元缺口。

　　林毅直言：“二期资金大概率通过中期票据、绿色债券或者银行贷款筹措，也不排除后续使用募集资金置换。”据公开资料，华能水电年内已发行第十二期超短期融资券，并于8月落地第十二期绿色中期票据。

　　郭一鸣同样表示，华能水电经营现金流基础较好，但流动比率处于偏紧区间，预计资金将来自自有资金、银行贷款与债务融资工具的组合。“此举会带来上市公司有息负债、资产负债率阶段性小幅抬升，但整体风险可控，不会引发实质性流动性紧张。”

　　大手笔现金购入资产，标的公司质量究竟如何？财务数据显示，截至今年5月31日，HNYL公司账面净资产82.89亿元，总资产167.88亿元，负债总额84.99亿元，资产负债率约50.63%；1-5月实现营业收入3.78亿元，净利润9107.86万元。

　　净资产收益率（ROE）方面，据审计报告，HNYL公司去年底ROE约4.14%。反观华能水电，近年ROE持续高于10%，2025年为12.93%，2023年、2024年分别为10.50%和11.85%。

　　“标的公司ROE水平偏低，短期内确实会摊薄上市公司整体ROE，但并不代表HNYL公司资产质量欠佳。”郭一鸣分析，“HNYL公司已具备一定盈利基础，本次交易评估增值率仅4.98%，整体溢价水平不高。核心原因在于标的仍处在建设周期内，水电、新能源项目收益尚未充分释放。待在建工程陆续投产后，盈利效率有望逐步向上市公司水平靠拢。”

　　责任编辑：沈馨蕊