中能财经丨A股最大规模收购开启
来源：中国能源新闻网 时间：2025-12-22 16:45
A股最大规模收购开启
——中国神华公布1336亿重大交易计划
中国能源新闻网记者 衣韵潼
2025即将收官，A股市场上，一则千亿级收购再创历史纪录。12月19日晚间，中国神华能源股份有限公司（以下简称“中国神华”）收购草案落地，拟以1335.98亿元收购12家标的公司股权，引爆资本市场。
业内认为，这起横跨煤炭、电力、化工、物流四大领域的超级重组，将作为央企专业化整合的标志举措，实质性解决同业竞争、推动业务体量大幅跃升，同时，也将深刻重塑A股能源板块估值逻辑与行业竞争格局。
现金支付占比高达七成
根据草案，此次中国神华的交易资产阵容庞大，覆盖控股股东国家能源投资集团有限责任公司(以下简称“国家能源集团”)旗下能源产业链核心环节。交易完成后，国家能源集团持股比例将提升至71.48%，控股地位进一步巩固。
收购标的具体包括国家能源集团国源电力有限公司（以下简称“国源电力”）、国家能源集团新疆能源化工有限公司（以下简称“新疆能源”）、国电建投内蒙古能源有限公司等10家企业的100%股权，以及国家能源集团陕西神延煤炭有限责任公司41%股权、山西省晋神能源有限公司49%股权。
此次标的的选择主要是基于业务协同考虑。据了解，本次交易前，在国家能源集团的统筹安排下，国源电力、新疆能源等5家企业已分别进行了预重组，剥离部分低效资产或与主业关联性较低资产。此外，与8月份披露的预案内容相比，草案中去掉了国家能源集团电子商务有限公司。
截至今年7月底，拟收购标的合计总资产2334.23亿元、归母净资产873.99亿元，去年共营收1139.74亿元，盈利94.28亿元。以2024年扣非归母净利润计算，收购市盈率为14.2倍，与中国神华当前15.49倍的市盈率基本匹配，估值处于合理区间。
“本次资产注入中，对应标的资产市净率（PB）约1.5倍，显著低于中国神华约2.0倍的市净率水平。从估值角度看，此次交易以相对中国神华自身更低的账面估值完成，具备一定的估值安全边际。”中泰证券煤炭行业分析师杜冲表示。
国联民生证券研究所副总经理周泰补充，此次收购也展现出了显著的成本优势。仅考虑煤炭资产，本次交易对价约5元/吨，远低去年以来一级市场竞拍探矿权的17.3元/吨均价，且标的资产多为在产产能，无需漫长的筹备建设周期，短期内即可贡献收益。
支付结构方面，本次收购中，现金支付占比为70%，约935.19亿元；发行股份支付占比仅30%，约400.80亿元。同时，拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过200亿元，用于补充现金对价及相关税费。
“这种高比例现金支付的设计在A股大额并购中极为罕见。”业内普遍表示，这既体现了中国神华充裕的现金流实力，更有效降低了股份发行带来的股权稀释效应，保障了中小股东的持股价值与收益分享比例。
盈利能力有望再获提高
随着12家核心企业收购完成，中国神华将一举解决自2005年以来的同业竞争问题，在资源的集约化管理下，产业布局进一步延伸至坑口煤电、煤化工等业务板块，形成完整的“煤—电—化—运”生态体系，总资产规模增加超2000亿元，实现“超级能源航母”的全链条闭环。
通过整合标的资产，中国神华的煤炭保有量将提升至684.9亿吨，增幅达64.72%；煤炭可采储量增至345.0亿吨，增幅几近翻倍；煤炭核定产能达5.12亿吨/年，提升56.57%；发电装机容量实现6088万千瓦，增幅27.82%；聚烯烃产能188万吨，增长幅度高达213.33%。
“本次交易完成后，将大幅提高公司核心业务产能与资源储备规模，有利于降低交易成本、优化产能匹配，提升整体盈利能力，从而实现超越简单业务叠加的‘1+1>2’战略价值。”中国神华表示。
草案预测，以今年1-7月的财务数据为基础，收购完成后，中国神华的资产总额有望从6359.09亿元攀升至8965.87亿元，营业总收入由1622.66亿元提升至2065.09亿元，扣非归母净利润由292.55亿元增加至326.37亿元，扣除非经常性损益后的基本每股收益也将从1.47元/股增厚至1.54元/股。
除盈利能力提升外，管理层还进一步承诺，此次收购不会影响高分红政策的稳定性，延续每年以现金方式分配利润不少于当年归母净利润的65%。并结合中国神华实际，不断完善利润分配政策，在保证可持续发展的前提下兼顾股东的合理投资回报。
“假设按2025年中期利润分配方案公告的79%股利支付率，以2024年备考财务数据为例，中国神华的年度每股分红将从2.3463元提升至2.4885元，按照草案发布当日股价，静态股息率将从5.78%提升至6.13%。”能源开采行业首席分析师张樨樨分析。
政策护航国有资产证券化提速。在此次千亿重组背后，是2024年证监会“并购六条”、《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等密集出台，以及国务院国资委对“央企应通过并购重组提高投资价值”的多次强调。
“本次破纪录重组，不只是中国神华迈向‘能源航母’的关键点，还将以全产业链整合倒逼其他能源企业加速战略重组，为其他央企资产注入提供模板，推动煤炭、电力行业集中度提升、低效产能出清，在未来，带动更多优质国有资产进入资本市场。”业内指出。
责任编辑：于彤彤
